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生益科技：产能扩张是关键 |
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生益科技：产能扩张是关键
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| [ 作者：佚名 | 转贴自：本站原创 | 点击数： | 更新时间：2006-1-10 | 新闻录入：123 ] |
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2002年开始，生益科技进入快速发展轨道。2005年前三季度主营收入仍同比增长23%，净利润因原材料价格上涨而同比下降53%。
产能扩张支撑收入成长
从主营结构来看，覆铜板业务占据业务比重达99%，2002年开始的硅微粉业务目前尚难以支撑公司业绩。从销售的地区结构来看，外销比例2003年以来略有降低，说明近两年收入的高速增长主要还是由内地终端需求旺盛以及国际产能向国内转移所引起。
公司自1987年建成试产以来，先后经过7次扩产，目前覆铜板(CCL)产能已达到每年1720万平方米。由于公司产能按照300天左右来设计，公司实际最高产能利用率能够超过120%。综合来看，2005年公司实际产能预计为1700万-2000万平方米，而PP(半固化片)实际产能约为2400万-2800万平方米。2006年，松山湖一期全年得到释放。2007年，松山湖二期和苏州生益二期均将投产，公司年实际产能可达3000万平方米左右。预计2008年及之后公司产量进入平稳增长阶段。
2006年，我们预计PCB市场增速略有下滑，公司覆铜板产销率将略有下降。由于市场对多层板的需求较为旺盛，我们预计公司2006年PP产销率略有回升。2007年，PCB市场增速预计仍有所下滑，加上松山湖二期和苏州生益二期的相继投产，预计CCL和PP的产销率均会降低。
公司CCL均价在2004年因上游材料涨价而大幅上升。2005年第一季度，由于下游需求不旺和价格战，CCL价格有所回落。近期由于上游铜箔和玻纤布报价上扬，公司10月份亦有部分产品涨价5%-10%。展望来年，由于目前铜箔价格涨幅尚未完全消化铜价上涨带来的成本上升，而玻纤布价格走势趋稳，我们判断CCL价格在2006年上半年尚有支撑，若铜价进一步上扬则不排除再次提价的可能。此外，环保板等高端产品比例提高有助于提高生益科技CCL均价和赢利水平，我们由此预计2006年公司CCL均价相比2005年第四季度仍能微幅上升。
综合来看，我们预计公司2005年销售收入因松山湖一期投产和苏州生益全年产能释放而获得较快增长，2006年销售收入由于松山湖一期产能全年释放亦能获得15%左右的增长，2007年销售因松山湖二期和苏州生益投产而增速提高。
投资收益稳步增长
公司目前投资收益主要来自生益电子和东莞美维两个参股公司。其中生益电子已生产多层PCB和HDI板为主，2004年销售收入达8.6亿元，略低于本土企业龙头超声电子。东莞美维是公司与上海美维合资公司，主要产品为多层PCB，2004年9月正式投产。2004年，由于计提大鹏证券减值准备，加上东莞美维刚投产又需计入开办费，公司投资损失数额较大。2005年上半年，东莞美维亏损额减小，生益电子赢利则保持20%以上增长，公司投资收益得以为正。第三季度公司投资收益达800多万元，表明东莞美维开始赢利。据了解，东莞美维年内实现扭亏为盈，我们谨慎估计2005年贡献投资收益为0。我们对未来两年的预测主要基于PCB市场分别增长14%和12%，而生益电子和东莞美维利润与收入增速与市场保持同步。
公司应收账款周转率近三年来持续上升，表明其应收账款管理能力不断增强，经营现金流状况也因此趋于改善。存货周转率近三年呈下降趋势，主要是由产能不断开出所致。由于处于扩张时期投资项目较多，加上收款周期长，付款周期短，公司需要通过大量借款满足经营需求。公司2005年第三季度末速动比率已低于1，资产负债率也在该期超过50%警戒线，存在一定的财务风险。该问题已受到管理层关注，未来两年再融资需求比较迫切。 |
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