中国金融管理层最近作出了一系列的努力，为引入证券化建立完善的法律和监管框架，这一发展趋势非常令人鼓舞。我们相信，资产抵押型证券(ABS)是金融市场和金融工具的一项重要创新。证券化融资模型的采用将有助于推动公共部门和私营行业各机构进行融资，将向投资者提供全新系列的投资产品，并将在长远阶段内提高资本这一稀缺资源的配置效率。
中国证券化市场的发展仍然处于“婴儿期”，但其发展潜力巨大。中国拥有大量的金融资产，可用作证券化交易中的抵押品。根据中国人民银行的报告，仅在住房贷款市场中，中国商业银行持有的贷款余额截至2005年末就已达到人民币2.7万亿元。随着汽车贷款以及信用卡等产品的广泛普及，消费者金融市场将快速发展。
什么是证券化
证券化交易集中了流动性相对较弱但可预测性较强的金融资产或收入流，并将其转化成为流动性强的有价证券。在证券化交易中，类似于住房和商业按揭、应收信用卡账款、租购合约以及应收交易账款等资产从上述资产的原始权益人手中转至一家特殊目的载体公司(“SPV”)。为了向资产收购交易提供资金，该等载体公司以相关资产为抵押发行债券。特殊目的载体公司通常是独立于相关资产原始权益人之外的法人实体，因此相关资产不会受到原始权益人之债权人的索偿。由于这一法律上的分离安排，由上述载体公司发行的证券将拥有优于原始资产拥有人的信用评级。
中国证券化市场目前的状况
2005年4月20日，中国人民银行和银监会共同颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》(简称“证券化管理办法”)。随后，国务院于同年12月批准了两个试点项目。由国家开发银行和中国建设银行推出的这两个试点项目获得超额认购，反映了本地投资者对这一新产品的广泛接受程度。国家开发银行将一系列电厂、铁路、高速公路、机场、港口和其他公用设施以及能源行业(包括石油和天然气)的相关建设贷款进行证券化，而中国建设银行则对一系列住房按揭贷款进行了证券化。
“证券化管理办法”明确规定了信贷资产证券化的程序如下：(1)金融机构将其信贷资产委托给一家特殊目的信托(“SPT”)；(2)特殊目的信托指派一家贷款偿债服务机构和一家资金托管机构对信贷资产进行管理；(3)特殊目的信托以资产抵押型证券的方式向投资者发行实益证券；(4)特殊目的信托用信托资产产生的现金支付给资产抵押型证券的投资者。
“证券化管理办法”解决了一系列问题，其中包括资产抵押型证券交易如果出现任何亏损，特殊目的信托所应该承担的责任(只有当特殊目的信托机构未按照信托合约履行其职责时才须承担相关责任)、资产抵押型证券投资者的追索权(仅限于信托资产的范围)以及防止内幕交易和市场操纵等问题。
此外，银监会2005年12月1日颁布了《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，为其他金融机构在未来建立证券化项目的监管方面提供政策指导。
证券化的好处
采用证券化将为中国资本市场的参与者带来一系列好处。资产抵押型证券/按揭抵押型证券的原始权益人通常会在证券化交易过程中获得下列财务和非财务方面的益处：
无追索权、配套融资向投资者偿付本金和利息主要(如果并非全部)由证券化资产索偿权提供担保。如果出现偿付资金不足的情况，通常不允许对原始权益人提出追索要求。此外，资产抵押型证券和按揭抵押型证券的期限设计与证券化资产的期限配套，只要证券化资产的期限保持灵活，则相关证券的期限也相对灵活。按揭抵押型证券通常允许将提前获得的本金偿付提供给投资者。为了获得逐步升高的利率，该等证券的发行人将向投资者转嫁提前或拖后偿付的风险。由于资产抵押型证券和按揭抵押型证券的期限设计与原始资产的期限配套，证券化交易将消除资产负债融资不配套的缺陷，而这通常是金融资产原始权益人资产负债表中通常面临的问题(即无须再用短期存款为长期按揭提供资金)。尽管证券化交易不会影响一项资产组合的期限，配套融资将会降低金融资产原始权益人利息收益的波动幅度。
资产负债表管理证券化交易在提供杠杆效应的同时，不会对金融资产原始权益人的资产负债表状况产生负面影响。在证券化交易中，原始权益人就相对较小的残余利益提供相对较高的回报。证券化交易筹集的资金通常循环投入新资产的起动交易，为原始权益人资产组合的增长提供动力。一项以证券化为导向的商业计划还将调整原始权益人的收入结构，从原先主要以利息为主的结构转变成为由下列各项组成的综合结构：(i)所保留的剩余证券服务费；(iii)向特殊目的载体公司转让资产时获得的销售收益。销售收益的确认通常使资产相关收益与原始资产相关支出(通常为前端支出)更好配套。
改善业务效率证券化交易需要金融行业专业人士、信用评级机构、监管者、受托人、偿债服务机构和资本市场投资者等进行细致深入的商业考察。此外，一项证券化交易还需要不断进行详细的监管和信息披露。参与证券化交易无疑将提高原始权益人的业务约束机制和效率，这对于在竞争激烈的金融市场中保持较高的盈利能力至关重要。
关于风险与定价的市场反馈证券化交易将能够使相关机构持续获得来自资本市场关于风险定价以及信用质量的反馈信息。该等信息能够用于帮助原始权益人制定资产启动和定价政策。相关金融资产的原始权益人、信用评级机构、顾问和投资者持续的市场分析将确保相关产品进行合理定价，反映内在的信用和财务风险。
产品创新非索偿配套融资和风险定价的市场反馈将有助于推动金融资产原始权益人不断创新，推出新的金融产品(否则很难获得融资或进行合理定价)。成功的产品创新能够及时根据客户变化的需求提供适当的产品，并逐步确立自身在金融市场中的主导地位。
中国证券化市场的发展将对整个资本市场的发展带来益处。推出更为复杂成熟的金融产品将有助于中国资本市场的成熟。按揭抵押型证券/资产抵押型证券将提高金融资产原始权益人的市场流动性，为积极的风险管理和财务多元化创造机会。此外，更多的投资选择将使市场中的投资者实现资产组合的多元化，并具体根据其风险/回报偏好和投资理念购买相关金融资产。具体而言，按揭抵押型证券产品通常属长线投资，与原始长期按揭资产的期限配套。将此类产品引入中国市场将使保险公司和养老基金等具有长期负债结构的投资者获益，因为这些投资者希望获得较长期投资机会，以便消除其资产负债表中资产与负债不配套的缺陷。证券化交易能使许多企业对其资产组合进行有效融资，而无须在融资交易过程中依赖第三方担保(如银行)或主权担保。 |
