2007年电子元器件行业投资策略

　　在宏观调控大背景下，众多受紧缩政策影响的核心资产纷纷江河日下，但电子元器件行业不但不会受到冲击，反而宏观调控将有助于提升业绩。因此在产业分化中，制造成本低、技术升级能力强、规模较大的优势上市企业将逐步扩大市场份额，在复苏中明显受益。目前的电子元器件行业符合“行业、成长、价值”的理念。

　　06年回顾：

　　全面复苏

　　2006年的春天，一向是IT行业淡季，却订单饱满。5月份即将开始的传统旺季，加速了电子元器件行业的全面复苏。在全球经济总体平稳的背景下，基于下游消费电子需求的拉动，有不少国内外研究机构预期电子元器件产业的成长曲线将较之上一个周期更加稳健。06年开始，全球电子元器件产业有望进入新一轮景气周期。

　　行业进入全面复苏期

　　目前，中国电子元件行业竞争环境已形成了“国内竞争国际化，国际竞争国内化”的局面。由于行业进入规模及技术门槛越来越高，中小企业难以加入行业竞争。需要指出的是，当前全球片式电容、片式电阻长达五年的供需调整已基本结束，未来电子元器件业将进入新一轮快速增长期，且行业复苏拐点已经出现。数据显示，由于全球手机进入3G和多媒体及智能型手机时代，彩电进入平板时代，上述整机单机使用的无源元件，包括片式电容器、片式电阻器等均比上代整机增加50%，甚至几倍，电子元器件业已进入新一轮复苏期。

　　发展前景依然看好

　　与其他行业相比，技术创新是此行业（以及整个IT行业）最大的影响因素。2007年，PC、通信、消费电子等三大领域将面临重大技术进步带来的突破性增长，这给相关行业将带来巨大机遇，我们对行业趋势依旧看好。

　　07年展望：业绩增长可期 

　　钢铁固定资产投资与统计的产能投产时间表明：产能释放增速的高点正在过去。预计中国07年产能增速为14.79％，消费增速为16％。中国钢铁产能正在迎来一个更温和的供需结构，行业趋势在好转。

　　产业环境支持电子元器件发展

　　从产业环境来看，07年原油及有色金属价格继续大幅上涨的可能性不大，将支持行业利润继续增长。集成电路和新型电子元器件是国家重点发展的产业，政府将会从税收、财政等多方面对未来具备发展潜力的相关公司予以扶持。3G有望在明年发放牌照，将对上游元器件行业有相当的推动。预计，我国半导体及其他元器件的快速发展，未来有望延续。

　　未来半导体周期波动幅度较过去减小

　　2006 年2 月-7 月，北美半导体设备BB 值高于1，但8 月份BB 降至1 以下，显示半导体厂商设备开支又趋谨慎，说明在半导体需求增长较为平衡、可预测性较强的背景下，厂商产能扩张较为理性。由于电子产品更新换代加快，终端产品需求呈多样性，产能扩张相对理性，半导体周期波动较过去小。在3G 需求、VISTA 操作系统推出拉动半导体需求以及各类数字电子产品需求的带动下，2007 年下半年，半导体景气将会上升。

　　3G 牌照发放将成为拉动国内电子产业发展的重要力量

　　目前国内TD-SCDMA 已进入发放友好用户阶段，我们预期07 年1 季度3G 牌照可能发放。3G 牌照的发放，将成为拉动国内电子产业发展的重要力量。仅就TD-SCDMA 而言，国内相关系统已经可以供货，芯片能支持14 家厂商、20 多款测试终端，并在05 年底就具备了商用能力。在终端方面，到今年第3 季度已经具备了规模商用能力，形成年产数百万台终端的生产能力。我们预计3G 投资将于07 年启动，08 年将成为集中投资高峰，时间可持续至2011 年。

　　HDTV（高清晰数字电视）是消费电子行业持续性的热点

　　HDTV（High Definision TV）是DTV标准中最高的一种。要解释HDTV，我们首先要了解DTV。DTV是一种数字电视技术，是目前传统模拟电视技术的接班人。HDTV是人们视觉领域的彻底变革，其意义不亚于从黑白时代向彩色时代的变化。目前，平板显示技术、蓝光存储和传输标准等一系列新技术的成熟宣告HDTV时代的正式到来。

　　HDTV作为新的产业形态，正在形成全新的产业链，是一项大产业工程。其带来的产业投资机会主要在终端数字接收机和机顶盒、模拟系统的数字化解决方案和数据、内容、有线电视等传媒及服务产业。从产业为上市公司带来的投资和收入利润增长的角度看，主要分为三类，提供数字电视系统解决方案的公司、数字电视网络传输运营公司和生产数字电视接收终端的公司。

　　PC行业将来微软新一代的操作系统Vista

　　Vista作为微软一个开发了5年，投入资金达300多亿美元，历史上代码量最大，仅核心工程师就有9000人团队的超级航空母舰级的项目，对行业的影响无疑将是巨大的。预计在今年12月，微软将发布Vista针对商业用户的版本，明年1月针对个人用户的操作系统将全面上市。与此同时，Intel也发布了最新的64位双核处理器，标志着移动处理器开始进入64位元双核技术时代。历史上，每一次Wintel同盟的重大技术突破，都会给PC产业带来重大的机会。随着新一轮PC行业换机高潮的来临，电子元器件行业将面临巨大的需求。

　　电子元器件行业的投资风险：

　　1、上市企业不是中国电子产业增长的主导力量，A股电子板块估值偏高，长期存在回归压力。
　　2、上市企业盈利能力和全球半导体产业周期有较强相关性，2007年上半年，半导体产业周期性波动风险提升。
　　3、上市企业自主创新能力不足，2006-2008年盈利增长面临原材料价格波动和人民币升值双重压力。

　　重点关注：

　　就上市公司而言，我们一直将重点放在拥有产品技术品质优势、公司管治优势、在细分行业拥有较高市场地位的上市公司。这些公司最易获得行业景气变动所带来的成长。其中尤其关注三类上市公司：

　　1、产品创新

　　我们认为电子元器件行业是一个不断通过采用新技术、新产品克服产品价格下滑和毛利率下降的行业，提高盈利能力的根本途径是技术和产品的创新。这类公司中我们重点关注的公司有长电科技（600584）、士兰微（600460）和有研硅股（600206）。

　　2、管理层股权激励

　　管理层激励机制或者控股股东变化引起公司管理水平的提高将有助于公司获得更高的盈利能力。尤其是在股权分置改革基本完成的2007年，上市公司大股东的利益将越来越同股票市值紧密联系，股权激励则使管理层利益同股价直接挂钩，公司提高报表业绩的动力更为充足。此类公司中我们重点关注华微电子（600360）、生益科技（600183）、士兰微（600460）和铜峰电子（600237）。

　　3、3G受益

　　目前3G测试已经进入了友好客户放号阶段，如果没有意外，07年上半年将可以发放3G牌照。从牌照发放到网络建设完成至少需要一到一.年半的时间，这期间大量通讯设备的研制将会对上游元器件需求构成拉动，重点关注的上市公司是生益科技（600183）、超声电子（000823）和法拉电子（600563）。此外，3G进入实质应用阶段后，终端对高档液晶显示模块需求的大幅增长将会使深天马A（000050）受益。

　　重点公司点评：

　　长电科技（600584）

　　公司自主开发的FBP封装技术，已经开始量产。这标志公司的自主创新已经步入良性循环。由于具有自主知识产权和对目前主流QFN、BGA等封装方式具备成本和工艺上的优势，预计07年将进入大规模生产，并保持较高毛利率。控股子公司长电先进凸块和WL-CSP封装的客户数量显著增加，目前出货量的稳定提高。随着我国高端封装需求的提高，有望成为下一个利润增长点。公司目前税负较重，未来可能成为半导体行业优惠政策的受益者。我们认为公司具有国内领先的封装技术和持续的研发能力，FBP市场推广顺利。

　　华微电子（600360）

　　公司是国内功率半导体器件行业的龙头厂商，同时与国际大厂快捷、飞利浦有良好的合作，未来公司面临产能扩张和产品、技术升级，业绩有望持续快速增长。近期公司公布了对管理层及核心员工1500万的股票期权激励方案，买入期权行使价格为14.36元。股权激励计划实施条件之一是06-09年净利润较05年增长的倍数不低于1.3、1.7、2.1和2.6倍，这同股改中大股东的承诺基本一致。表明公司管理层对未来业绩的快速增长具有强烈的信心。

　　生益科技（600183）

　　公司是国内覆铜板的龙头厂商，产品定位中高端，技术水平国内前列。预计07年下游整机行业的需求增长势头仍将保持，尤其是07年我国3G牌照的发放，将使通讯领域的需求大幅增长。同时，受到06年欧盟及07年中国RoSH环保法令的实施，高档的环保板材出货量必然大幅增长。虽然业内公司今年已经有扩产动作，不过产能的扩张主要是受到下游需求增长的影响，预计扩张的产能将能够被消化，07年公司的业绩仍将保持增长。公司在近期推出了管理层股票期权激励计划，不过该计划条件并不苛刻，管理层获得激励的悬念不大。不过公司把买入期权行使价格定为7.21元，说明公司管理层对公司股价长期看好。

　　深天马A（000050）

　　公司是国内中小尺寸液晶显示器的主要厂商之一，公司具备优秀的客制化服务能力、完善的销售体系和客户资源。目前公司逐步把产品定位在中高端产品上，以发挥公司技术和服务方面的特长。未来中小尺寸液晶显示器的运用领域逐步扩大，新兴的运用领域如汽车、便携式媒体播放器（PMP）和手机电视等对中高端显示器件的需求将大幅度增长，必然会促进公业绩提高。公司控股子公司上海天马正在进行4.5代TFT-LCD面板线的投资，预计会在08年投产。

　　航天电器（002025）

　　公司主营继电器和连接器，客户以军工为主。公司拟以现金2.2 亿元出资与中国江南航天工业集团林泉电机厂（以其全部经营性资产出资）共同组建贵州林泉航天电机（集团）有限公司介入军用、民用微特电机的生产。军工微特电机领域中目前国内只有三家厂商，林泉在其中行业地位最高。07年林泉有望为公司提供利润。此外，公司正在苏州建立民用连接器生产基地。初期有望盈亏平衡，08年有望贡献利润。

　　法拉电子（600563）

　　公司是国内电工镀膜和直流电容器的主要厂商之一，公司在镀膜技术方面具备国际一流的技术，产品毛利率较高，公司的管理水平较好。未来3G牌照的发放将使通讯市场对公司的产品的需求有较大提高，此外节能灯市场的增长也会促进公司业绩提高。产能扩充方面，公司在沧海区的新厂房将于06 底完成土建，07 年末完工。投产后可年生产32 亿只电容器、2400 吨金属化膜。

　　士兰微（600460）

　　公司主营集成电路设计和制造，之前产品以低端为主，目前在中档产品系统级芯片上有所起色。公司的VCD单芯片正在推广，同时公司获得了BSS的DVD芯片研发平台，这将有助于公司尽快开发出该芯片，并获得BSS的DVD客户资源。分立器件方面公司的LED已经开始大批量出货，年内有望达到100KK/月。07年公司收入有望大幅度提高，不过期间费用也会有较大提高，将使净利润增长受到限制。系统级芯片和LED的大量出货，表明公司在自主创新方面取得了阶段性成果。此外，控股股东杭州士兰控股有限公司承诺，在改革方案实施之日起十二个月期满后的六个月内，以其持有的750.20万股士兰微股票建立对公司经营团队和科技人员的股票期权激励计划，并授权士兰微董事会制定具体方案。以05年分配后计算这些股份的减持格在股改完成后36个月不低于12.45元。股权激励计划的实施将会对公司业绩有正面影响。

　　超声电子（000823）

　　公司从事覆铜板和PCB（多层、HDI）的生产，是国内的重要PCB厂商，目前公司PCB产品应用的范围侧重于手机和通信设备（交换机、基站等），大约占全部产品的60-70％。客户方面，几乎所有的国内手机生产厂商（厦新、波导、联想、海尔、中兴（3G）、华为（3G）等）都在公司的客户名单之列，国外手机厂商目前只有索爱；通信设备厂商主要是中兴和华为。07年3G牌照的发放将会使公司通讯类业务受益。

　　铜峰电子（600237）

　　公司是国内最大的聚丙烯电工膜和交流薄膜电容器生长厂商，近年来受到行业内扩产的影响，价格降低，业绩下滑。不过随着本轮扩产的结束，行业有望转暖。此外，公司投资的国内唯一一条电工级聚酯膜生产线已经试产，07年一季度有望投产，并在07年开始贡献利润。公司06年业绩表现不理想，我们认为目前的体制和管理水平也是影响公司业绩的一个重要因素。近期公司的控股股东铜峰集团战略引进浙江永康铁牛集团，可能成为公司体制和管理水平改变的契机，加之公司新近投资的几个新项目本身盈利前景较好，因此公司业绩存在较大提升的可能。建议投资者密切关注公司由于控股股东股权变化引起公司体制和管理的变化。

　　有研硅股（600206）

　　公司在国内半导体晶圆片行业处于领先地位，目前大尺寸单晶棒订单饱满。公司未来最主要的业绩增长将来自12英寸硅片的批量出货。目前12英寸硅片仍在测试和认证。不过，公司存在的另一个不确定因素是原材料多晶硅的供应问题。受到多晶硅短缺的制约，公司4-6英寸产品目前限量生长。建议投资者积极关注公司12英寸产品的开发和多晶硅原料供应情况。

　　京东方A（000725）

　　通过3.8亿美元收购韩国现代显示技术而成为国内首家具备TFT-LCD液晶显示技术的公司，目前已经在国内建成液晶显示模块生产线，并通过10.5亿港元收购全球第二大显示器产销商――香港冠捷科技打造一条完整的液晶显示产业链，其规模已经雄居国内首位。京东方通过收购贯穿上下游产业链，完成液晶产业整合，成为国内最大液晶显示企业（内资）。开始全力冲刺第五代项目，到2005年初第五代推出时，产能将翻2-3倍，这为公司将来提供了良好的发展空间。